環衛車電動化：初露鋒芒，具備超額利潤
2021年，公共領域電動化有望加速推進。2019年新能源環衛車滲透率(3%)遠低于新能源公交車(60%)，后續有望成為政策發力點。
2019年，新能源環衛車銷量2877輛，同比+80%以上，滲透率較2018年提升1.0pc——2.8%。2020年前11個月滲透率3.2%，延續景氣趨勢。同時，新能源環衛車的市場格局高度集中，2019年，CR10上險量占比達到93.99%，其中宇通（22.7%）、中聯（22.6%）、華林（21.9%）分列前三。
對比傳統環衛車，新能源環衛車具備超額利潤（售價高出60%-100%，毛利率高出10-30pc）。展望后續：1）中短期內新能源環衛車利潤率有望持穩；2）滲透率提升，電動化帶動綜合毛利率上行；3）一體化車企更具優勢。
從公交車看環衛車：兩階段推廣模型，一階段看品牌與拿單能力
政策、補貼的傾斜，以及約束性指標（考核+運營補貼）是推動公交電動化的核心因素。環衛車電動化兩階段推廣模型：一）變相補貼階段：政策發力，電動化成為部分城市環衛市場化運營訂單的中標條件。拿單與品牌驅動內外部放量，從而把握產業鏈話語權，2-3年內有望維持超額利潤；二）經濟性主導階段：環衛電動車降本是重要趨勢，會進一步激發地方政府直接更換的需求。市場化競爭加劇，利潤將回歸正常，議價和成本控制能力擴大市場份額。當前新能源環衛車具備全生命周期經濟性，在政策推動、產業基礎、商業模式的共同作用下，滲透率有望持續提升。
電動化進度預測：“十四五”5年銷量CAGR 68%，2035年完全實現新增替代
政策發力可以帶動市場快速放量，但容易透支需求?！昂笱a貼”時代，新能源環衛車滲透率提升將是長期趨勢。根據我們測算，2025年電動環衛車銷量占當年新增有望突破30%，銷量有望突破5萬輛。我們預測“十四五”期間新能源環衛車降價16%，市場空間于2025年達到362億元?！笆奈濉逼陂g，新能源環衛車銷量CAGR為68%，市場空間CAGR為62%。